1. Средневзвешенная стоимость капитала: определение методика расчета. Какие источники средств обычно включаются, а какие исключаются при расчете wacc


Скачать 114.69 Kb.
Название1. Средневзвешенная стоимость капитала: определение методика расчета. Какие источники средств обычно включаются, а какие исключаются при расчете wacc
Дата публикации19.07.2013
Размер114.69 Kb.
ТипДокументы
userdocs.ru > Банк > Документы
1. Средневзвешенная стоимость капитала: определение методика расчета. Какие источники средств обычно включаются, а какие исключаются при расчете WACC.

Определение цены капитала явл-ся крайне важным для любой комм. орг-ии по след-м причинам: 1. максимизация ст-ти фирмы требует, чтобы цена всех используемых факт-в пр-ва включая задействованный кап-л была минимальна, снижения же цены кап-ла предполагает знание принципов качественной оценки; 2. оценка цены кап-ла треб-ся при принятии решения по формированию инвестиционного портфеля; 3. многие другие виды решений базируются на исп-ии понятия цены капитала.

Капитал – это средства долгосрочного назначения, полученные из всех источников, используемые для финансирования активов и операций предприятия.

Привлечение любого источника финансирования связано для компании с определенными затратами: акционерам нужно выплачивать дивиденды, банкам – проценты за предоставленные ими ссуды, инвесторам – проценты за сделанные ими инвестиции и др. Общая сумма средств, которую нужно уплатить за использование определенного объема финансовых ресурсов, выраженная в процентах к этому объему, называется стоимостью капитала. Экономическая интерпретация показателя «стоимость капитала» достаточно очевидна – он характеризует, какую сумму следует заплатить за привлечение единицы капитала из данного источника. Можно выделить 5 основных источников капитала, стоимость которых необходимо знать для расчета средневзвешенной стоимости капитала фирмы: банковские ссуды и займы, облигационные займы, привилегированные акции, обыкновенные акции, нераспределенная прибыль. Общие основы формирования стоимости каждого источника описываются моделью установления равновесия между спросом и предложением.

1)Стоимость банковских ссуд: IБС=Ir*(1-t), где IБС - посленалоговая стоимость источника; Ir - процентная ставка по кредиту; t - ставка налога на прибыль;

2)Займы, полученные предприятием от хозяйствующих субъектов, существенно отличаются от банковского кредита в плане обслуживания долга. Стоимость капитала этого источника Il равна уплачиваемой процентной ставке Ir.

3)Облигационные займы. IО = Ir * С/(С-З) = Ir * 1/(1-З/С), где З/С – отношение затрат на размещение займа к собранной сумме средств;

4)Принципиальных различий в оценке стоимости капитала источников «обыкновенные акции» и «привилегированные акции» нет. С позиции коммерческой организации стоимость этих источников равна дивидендам деленным на величину уставного капитала. Если дивиденд известен, т.е. речь идет о выпуске привилегированных акций, то используется формула: Iпа = Д/(С-З), где Д – годовой дивиденд, (С-З) – прогнозная чистая выручка от продажи акций (без затрат на размещение выпуска);

5) Размер дивидендов по обыкновенным акциям заранее не определен и зависит от эффективности работы коммерческой организации. Существуют различные методы оценки, из которых наибольшее распространение получили модель Гордона и модель САРМ. Модель Гордона: IОА = (Д/Рт) + g, где IОА – доходность обыкновенных акций, Д – головой дивиденд, Рт – текущая цена акции (на момент оценки), g – темп прироста дивиденда.

6) Реинвестируемая прибыль чаще всего является основным источником пополнения средств компании. Стоимость источника средств «нераспределенная прибыль» - IНП численно примерно равна стоимости источника средств «обыкновенные акции» - IОА. Если быть более точными, то стоимость «нераспределенная прибыль» - IНП несколько ниже, чем IОА, поскольку эмиссия ценных бумаг всегда сопровождается дополнительными расходами.

^ Какие источники средств обычно включаются, а какие исключаются при расчете фирмой средневзвешенной цены капитала. Если краткосрочные кредиты и займы привлекает фирма для финансирования циклических и сезонных колебаний, то их не следует учитывать при WACC. Однако, если этот вид задолженности используется фирмой, как постоянный источник финансирования, то он должен быть учтен при расчете WACC. Т.о. основными определенными составляющими капитала существ-ми для исчисления его цены явл-ся: 1. часть краткосрочных кредитов представляет собой постоянный источник финансирования 2. долгосрочная кредиторская задолженность 3. привилегированные акции 4. обыкновенные акции 5. нераспределенная прибыль

Исчисление WACC предполагает определенную сопоставимость данных. Существует 2 базы исчисления: ф) доналоговая Б) посленалоговая.

СК рассчитывается по посленалоговой базе (т.к. дивиденды выплачиваются из прибыли после налогообложения), но сумма % к величине привлеченных средств рассчитывается по доналоговой базе (т.к. % списываются на себестоимость). В теории WACC принято рассчитывать по посленалоговой базе. Следовательно, алгоритм приведения к единой базе следующий: необходимо уменьшить величину годовых расходов по выплате % на сумму причитающейся с этой величины налогов.

^

2. Модель САРМ. Что лучше всего использовать в качестве безрисковой ставки процента при работе с САРМ?

Существует несколько способов отбора новых фин. инструментов и анализа возможности их включения в портфель, однако наибольшую известность получила модель оценки доходности финансовых активов САРМ, указывающая систематический риск и доходность. Модель САРМ позволяет спрогнозировать доходность финансового актива, а зная данный показатель и имея данные об ожидаемых доходах по этому активу, можно рассчитать его теоретическую стоимость. Поэтому модель САРМ называют ещё моделью ценообразования фин. активов. Данная модель означает, что премия за риск вложения в ценные бумаги данной компании прямо пропорциональна рыночной премии за риск. Разработана в 60-е гг. усилиями У.Шарпа, Дж.Линтнера и Дж.Моссина. Модель САРМ, как и любая теория финансов сопровождается рядом предпосылок (сформулированы М.Дженсен в 1972г.): 1.Основной целью каждого инвестора является максимизация возможного прироста своего богатства на конец планируемого периода путем оценки ожидаемых доходностей и среднеквадратических отклонений альтернативных инвестиционных портфелей;

2.Все инвесторы могут брать и давать ссуды неограниченного размера по некоторой безрисковой процентной ставке iбезр. = 5-6%, при этом не существует ограничений на «короткие» продажи любых активов.

3.Все инвесторы одинаково оценивают величину ожидаемых значений доходности, дисперсии и ковариации всех активов; это означает, что инвесторы находятся в равных условиях в отношении прогнозирования показателей.

^

4.Все активы абсолютно делимы и совершенно ликвидны (т.е. всегда могут быть проданы на рынке по существующей цене).

5.Не существует трансакционных расходов.

6.Не принимаются во внимание налоги.

7.Все инвесторы принимают цену как экзогенно заданную величину (т.е. они полагают, что их деятельность по покупке и продаже ЦБ не оказывает влияния на уровень цен на рынке этих бумаг).

8.Количество всех финансовых активов заранее определено и фиксировано. Следует отметить, что многие из этих предпосылок носят исключительно теоретический характер и не могут быть выполнены на практике. Модель САРМ базируется на следующем утверждении: цена СК= без рисковой доходности + премия за риск для данной компании, которая в свою очередь рассчитывается: Рыночная премия за риск* - коэффициент данной акции Iож=Iбезр.+(Iр-Iбезр.)* Если в=1, это означает, что акции данной комп. имеют среднюю степень риска для сложивш. рынка; если в<1,цен. бум. менее рискованные; в>1, цен.бум. данной ком-ии более рискованные, чем средние по рынку. Увеличение «в» в динамике означает, что вложения в ценные бумаги данной компании становятся более рискованными. А снижение -наоборот.


Два метода оценки рыночной премии за риск Сущ-т 2 метода расчета рыночной премии за риск. 1)нах-ся по стат. Данным как разница дох-ти по акциям и по корпоративным облигациям. При этом если данный пок-ль, т.е. разность б/устойчива за ряд лет, то данный показатель м/исп-ть как прогнозируемый Однако, премия за риск колеблется непредсказуемым образом. В этом случае м/использ-ть подход Ш.Бенора, основанный на аналитическом исследовании большого числа институциональных инвесторов, которым задавался вопрос, какая премия (разница)в дох-ти акций и облигаций одной и той же компании сделает их безразличными к покупке активов. Больш-во инвесторов требуют от акции от 2 до 4-х % в кач-ве премии. При этом среднее значение – 3,6%. Получ-е значение м/б использ-но в кач-ве оценки премии за риск.

Какие 3 вида -коэфф-та м/б использованы в САРМ и в чем их различие Модель САРМ – это количественный метод оценки доходности инвестиций в актив в сопоставлении с доходностью рынка при помощи коэффициента β, который указывает на совпадение тенденций изменения цены данной (нашей, анализируемой) ценной бумаги со средней тенденцией изменения цен ценных бумаг по группе предприятий. Коэффициент β в модели САРМ – это мера систематического (несобственного, рыночного) риска данного актива. Каждый вид ценной бумаги имеет собственный β-коэффициент, представляющий собой индекс доходности данного актива по отношению к доходности в среднем на рынке ценных бумаг. Значение коэффициента β рассчитывается по статистическим данным для каждой компании, котирующей свои ценные бумаги на бирже, и периодически публикуются в специальных справочниках. Для каждой компании β меняется с течением времени и зависит от многих факторов. Сущ. 3 метода расчета -коэфф-та: 1. Историческая (статистическая); 2. Уточненная (делается поправка, что 1); 3. Фундаментальная (предполагает учет дополнит. ряда переменных). Формула расчета коэффициента β = Cov (iк, iп) / Var (iп), где iк- доходность данной компании (ряд цифр за определенный период), iп – доходность нескольких компаний (для каждой компании имеется ряд цифр за определенный период), Var - дисперсия доходностей. В целом по рынку ценных бумаг β-коэффициент равен единице. Для отдельных компаний он колеблется, как правило, в пределах от 0,5 до 2,0.
^ 3 Содержание понятия леверидж. 3 вида левериджа Создание и функц-ние любого п/п упрощенно м/представить как процесс инвестир-ния фин. рес-сов на долгосроч. основе с целью извлечения прибыли. Процесс управления активами, направленный на возрастание прибыли, характеризуется в ФМ категорией «леверидж». В буквальном понимании леверидж означает небольшую силу (рычаг), с пом.кот-й м/перемещать большие предметы. В приложении к эк-ке он трактуется как некоторый фактор, небольшое изменение которого м/привести к существенному изменению результативных пок-лей. Сущ.3 вида левериджа, определяемые путем перекомпоновки и детализации статей отчета о фин.рез-тах. 1. Произв. леверидж – это потенциальная возможность влиять на валовой доход путем изменения структуры себест-ти и объема выпуска. 2. Фин. леверидж – это потенциальная возм-ть влиять на прибыль п/п путем изменения объема и структуры долгосроч. пассивов. 3. Обобщающей категорией явл. произв.-фин. леверидж, для кот-го хар-на взаимосвязь 3 пок-лей: -расходов произв. и фин. хар-ра; -выручка; -ЧП. Анализ этой взаимосвязи в фин. анализе проводится с пом. метода «мертвой точки» (точка безубыточности).

^ Произв. леверидж (ПЛ): 1. Доход от реализации (за минусом НДС и акцизов) – Затраты на произ-во и реализацию продукции + Сальдо доходов и расходов от прочей реализации и внереализац. операций = Валовая прибыль (доход до выплаты % и налогов, «валовой доход») Фин. леверидж (ФЛ) - % по долгосроч. ссудам и займам = Налогооблаг. прибыль – Налог на прибыль и прочие обязат. платежи из прибыли = Чистая прибыль (Произв.-фин. леверидж – ПФЛ). Логика такой перегруппировки заключ-ся в следующем: ЧП представл. собой разницу м/д выручкой (за минусом НДС и косв.налогов) и расходами 2 типов: произв-го и фин. хар-ра. Они не взаимозаменяемые, однако величиной и структурой расходов каждого типа м/управлять. Подобное понимание факторной структуры прибыли явл. исключительно важным в условиях рын. эк-ки и свободы в финансировании п/п с пом. кредитов коммерч. банков, значительно различающихся по предлагаемым ими % ставкам.

^ Уровень производственного левериджа – степень чувствительности прибыли до вычета налогов и % к изменению объема производства в натуральных единицах

Уп.л. = TGI/TQ У п.л. = c*Q/GI

Для коммерческих организаций с высоким уровнем произ.левериджа небольшое изменение объема производства может привести к значительному изменению прибыли. Более высокое значение данного показателя характерно для компаний с высоким уровнем технической оснащенности, т.е. с большой долей удельных постоянных затрат.

^ Уровень финансового леверижда – показывает во сколько раз прибыль до вычета налогов и % превосходит чистую прибыль.

Уф.л. = TNI/TGI Уф.л.=GI/GI-In

Нижней границей коэффициента является 1. Чем больше объем привлеченных средств тем больше выплачивается по ним %, тем выше Уф.л., более вариабельна ЧП.

^ Уровень производственно-финансового левериджа – отражает чувствительность чистой прибыли к изменению объема от реализации

Упф.л = TNI/TQ Упф.л. = c*Q/GI – In Упф.л. = Уп.л.*Уф.л.

^ 4 Метод мертвой точки Метод мертвой точки – предполагающий прямолинейность выручки и затрат, применяется, поскольку он приблизительно соответствует истинному графику до точки безубыточности и после нее, но потом истинный график и прямые линии выручки и затрат никаким образом не похожи.

Аналитическое представление рассматриваемой модели основывается на след. базовой формуле: S = VC+FC+GI,

S – выручка (объем реализации в стоим. выражении), VC – переменные издержки, FC – постоянные издержки, GI – валовой доход (прибыль до выплаты налогов и %).

VC = K*S; К – доля переменных расходов в стоимости продукции

^ S – K*S = FC+GI; GI=0;

FC = S*(1 – K); SТБ = FC / (1 – K) – формула для расчета точки безубыточности в стоим. Выражении.

Разделим обе части ур-ния на цену Р: QТБ = FC / (1 – K)*P = FC /( p – v) – точка безубыт-ти в натур. выражении, где v – доля перем. расходов на единицу продукции, (p – v) – маржинальный доход (руб.) на единицу изделия.

В каких пределах можно использ-ть рез-ты расчетов по методу мертвой точки. Объясните почему

Результаты расчетов по методу мертвой точки можно использ-ть в пределах критического объема продаж, обеспечивающего безубыточную деят-ть, при котором валовый доход равен нулю. Пределы, в которых можно использовать результаты расчетов по методу мертвой точки ограничиваются отрезком от начала линий и до точки безубыточности и немного больше ее. Экономический смысл критической точки предельно прост, он характеризует количество единиц продукции, суммарный маржинальный доход которых равен сумме условно-постоянных расходов.
^ 5 Методы оценки инвестиц. проектов (ИП), основанные на дисконтированных оценках

Весьма обыденной явл. ситуация, когда фин. менеджеру необходимо сделать выбор из нескольких возможных для реализации ИП. Однако, применение разл. критериев оценки ИП зачастую хар-ся тем, что по разл. критериям разные проекты явл. более привлекательными. Всегда предпочтительнее критерии оценки, учитывающие фактор времени, т.е. сложные (дисконтированные) пок-ли. Но остается 4 критерия (NPV, IRR, PI и Tок), между ними есть определ. взаимоствязь: -если NPV>0, это значит, что PI>1, а IRR>CC (ст-ть капитала); -если NPV<0, то PI<1, а IRR<СС; -если NPV=0, то PI=1, а IRR=CC. Однако, если мы рассматриваем проект, где NPV>0, a IRR>CC, то оказывается, что эти 2 критерия дают разное представление об эфф-ти альтернативных проектов. Осн. причина того, что критерий NPV, IRR и PI дают различные рез-ты в ситуации состоит в том, что NPV – абсолютный пок-ль, а IRR и PI – относительные пок-ли.

Специалисты предпочитают из сложных критериев критерий NPV, т.к.: 1. Он дает вероятную оценку прироста чистых активов; 2. Критерий NPV обладает св-вом аддитивности (св-во тождественности сложений): NPV по двум проектам – это NPV первого проекта + NPV второго проекта, т.е. NPVа+б = NPVа + NPVб, а IRRа+б  IRRa + IRRб.

^ 1. Чистая дисконтированная стоимость NPV – сопоставляет величину исходных инветсиций с общей суммой дисконтированных денежных потоков.

NPV = сумма дисконтированных денежных доходов – сумму дисконтированных инвестиций

^ 2. Индекс рентабельности (PI)/ Этот метод является по сути следствием метода чистой дисконтированной стоимости.

Рассчитывается как отношение суммы дисконтированных денежных доходов к сумме инвестиций

Очевидно, что если:РI > 1, то проект следует принять;РI< 1, то проект следует отвергнуть;РI = 1, то проект ни прибыльный, ни убыточный.

Логика критерия PI такова: он характеризует доход на единицу затрат; именно этот критерий наиболее предпочтителен, когда необходимо упорядочитьнезависимые проекты для создания оптимального портфеля в случае ограниченность сверху общего объема инвестиций.

^ 3. Внутренняя норма доходности ( IRR.) т.е. такой ставки дисконта, при которой значение чистого приведенного дохода равно нулю.

IRR = r, при котором NPV = f(r) = 0.

Смысл расчета этого коэффициента при анализе эффективности планируемых инвестиций заключается в следующем: IRR показывает максимально допустимый относительный уровень расходов, которые могут быть ассоциированы с данным проектом. Экономический смысл этого показателя заключается в следующем: предприятие может принимать любые решения инвестиционного характера ,уровень рентабельности которых не ниже текущего значения показателя CC (или цены источника средств для данного проекта, если он имеет целевой источник). Именно с ним сравнивается показатель IRR, рассчитанный для конкретного проекта, при этом связь между ними такова.

Если: IRR > CC. то проект следует принять;IRR < CC, то проект следует отвергнуть; IRR = CC, то проект ни прибыльный, ни убыточный.

4. Дисконтированных срок окупаемости – это период времени в течении которого дисконтированные доходы от проекта будут равны инвестициям.

Похожие:

1. Средневзвешенная стоимость капитала: определение методика расчета. Какие источники средств обычно включаются, а какие исключаются при расчете wacc iconКакие симптомы отличают генерализованную форму теберкулеза от локализованной?
Какие биохимические тесты отражают цитолиз (1), мезенхимальную реакцию (2), холестаз (3) при вирусных гепатитах
1. Средневзвешенная стоимость капитала: определение методика расчета. Какие источники средств обычно включаются, а какие исключаются при расчете wacc iconРазмер Югорского семейного капитала и его индексация
Порядок подачи заявления о распоряжении средствами (частью средств) Югорского семейного капитала и правила направления средств (части...
1. Средневзвешенная стоимость капитала: определение методика расчета. Какие источники средств обычно включаются, а какие исключаются при расчете wacc iconКакую из перечисленных афферентаций получают гамма-мотонейроны?
Какие из перечисленных структур спинного мозга обязательно включаются в реципрокную иннервацию мышц-антагонистов?
1. Средневзвешенная стоимость капитала: определение методика расчета. Какие источники средств обычно включаются, а какие исключаются при расчете wacc iconКонтроль физического развития детей; определение антропометрических...
Обязательное условие: взвешивать ребенка натощак, в одно и то же время, после акта дефекации
1. Средневзвешенная стоимость капитала: определение методика расчета. Какие источники средств обычно включаются, а какие исключаются при расчете wacc iconКакие документы вам стоит распечатать по итогам года и как их правильно...
Чем поможет эта статья: Вы разберетесь, какие документы надо распечатывать, а какие можно хранить в электронном виде. И как заверить...
1. Средневзвешенная стоимость капитала: определение методика расчета. Какие источники средств обычно включаются, а какие исключаются при расчете wacc iconСложное предложение
Постройте модели следующих предложений. Укажите, какие структуры являются нерасчлененными, а какие расчлененными
1. Средневзвешенная стоимость капитала: определение методика расчета. Какие источники средств обычно включаются, а какие исключаются при расчете wacc iconКакие стадии жц ис присутствуют в методологии aris
Какие из перечисленных типов объектов не являются элементами диаграммы типа eerm?
1. Средневзвешенная стоимость капитала: определение методика расчета. Какие источники средств обычно включаются, а какие исключаются при расчете wacc iconКак назывались эти орудия труда?
Какие из предложенных фактов об истории Киевской Руси являются верными, а какие – нет?
1. Средневзвешенная стоимость капитала: определение методика расчета. Какие источники средств обычно включаются, а какие исключаются при расчете wacc iconК экзаменационному билету №1 Часть II. Дополнительный вопрос (10 баллов)
Какие выводы сделает аудитор в отношении полноты формирования уставного капитала?
1. Средневзвешенная стоимость капитала: определение методика расчета. Какие источники средств обычно включаются, а какие исключаются при расчете wacc iconКакие основные этапы в развитии со можно выделить?
Какие существуют формы подачи информационно-новостных материалов в практике связей с общественностью
Вы можете разместить ссылку на наш сайт:
Школьные материалы


При копировании материала укажите ссылку © 2015
контакты
userdocs.ru
Главная страница